2号站代理Q41772上证指数点位为何未能准确反映经济规模的扩大

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为什么上证指数仓位不能准确反映经济规模的扩张?

投资美股的投资者经常问的一个问题是为什么中国经济持续扩张(GDP从2000年的10万亿元左右扩大到2019年的99万亿元左右,增长了8.9倍),在同期,上证指数大幅下跌,大部分时间在2000-3000点左右(2000年末2073点,2019年末3050点,跌幅仅50%左右)。上周五,上证指数公布了编制方式的调整,令这一问题备受关注。我们在本报告中分析了这个问题。

利润下降基本与GDP同步,但市值下降抵消了利润下降的贡献

从利润累计下降和市值区间变化的细分来看,可以看出为什么上证指数从2000年到2019年底这19年的下跌幅度远远落后于扩张幅度的 GDP。我们发现:

1)profit 过去 19 年的复合年化增长率为 10.2%(盈利能力的年化复合年化增长率将扩大到6.4 倍)股票行情发展,并且年化复合增长率同期GDP的12.8%差异不大(GDP累计扩大到9.9倍);

2)沪指TTM市盈率从市值的约60倍提升至14倍,跌幅达77%。因此,上证指数很难全年跟随GDP增长,主要是市值从相对低位大幅下滑至高位,抵消了同期利润下滑的贡献.

上证指数暴跌背后:利润下滑基本跟上GDP增速,但市值下滑抵消了利润下滑的贡献

“新旧分化”是近年来资本市场的重要特征,新经济取得了优异的长期回报

相比整体指数水平的大幅下跌,市场参与者更应该关注的是近年来中国股市的“新旧分化”,即宏观背景下“总量增速回落,新旧结构转换” 在这种情况下,消费、医药、科技、先进制造业等新经济蓝筹股表现明显好于投资相关旧经济蓝筹股。从利润下降、投资回报率(ROE)、IPO融资、估值等维度,我们都可以注意到类似的特征。截至目前,与泛消费相关的新经济蓝筹股占中国股市估值的比重从2007年开始约为20%,目前已上升至近50%;相应地,老牌经济蓝筹股占比从80%下降到50%。附近。

根据境外投资者(主要来自消费等新经济领域)持股比例最高的50只蓝筹股编制的指数,年化收益率达到了20%左右,正是这一点的体现现象。我们预计新旧分化将持续,仍将是分析中国资本市场表现的基本框架。

中国资本市场近十年宏观背景:总量增速放缓,新旧结构转变

中国资本市场或将迎来发展新阶段

上证指数编制方法的修订可能对指数表现的影响有限。更值得关注的是中国资本市场的发展趋势。我们认为,中国资本市场在供需两方面的驱动下股票行情发展,可能正在迎来一个大发展的新时代。预计未来5至10年,中国的证券化率将从目前的60%上升到不同国际市场的100%中位数。附近,股市总市值可能有翻倍的空间:

1) 从基本面来看,中国消费升级和产业升级趋势可能仍在推进,支撑新经济蓝筹股的持续扩张;

2) 整体市值的压缩可能即将结束。虽然市值重估需要多种激励措施,但市场整体市值进一步压缩的空间不大。未来股市和期指的整体表现可能更接近盈利;

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3)资本市场的不断改革开放,特别是注册制改革和对外开放,正在全面改善股市生态,促进优胜劣汰,增加数量,提高质量;

4) 居民资产配置可能更多地配置到金融资产的拐点,也为资本市场做大做强创造了有利条件。我们看好受益于资本市场发展的领先券商、交易所、财富管理和投资管理公司的中长期前景。

基于名义GDP和证券化率的未来5年中国股市估值

 

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